Reavaliação de ativos ajuda país, mas a questão fiscal preocupa | Opinião

Não se trata apenas da recomposição dos fluxos de capital externo em portfólio, observada com mais clareza após o dia 2 de abril, “o dia da libertação” em que Trump impôs suas tarifas “recíprocas”, depois suspensas até 9 de julho. A megadesvalorização do dólar, auxiliada pela elevação dos preços dos alimentos, jogou o IPCA para muito longe da meta de 3% e o índice ainda permanece lá (5,32% nos 12 meses encerrados em maio). A perda de valor do dólar, depois do festival tarifário perturbador de Trump, prosseguiu até nos últimos dias, mesmo diante de um acirramento grave do conflito entre Irã e Israel e o auxílio dos EUA nos bombardeios sobre os centros nucleares iranianos. O real tem sido a moeda com melhor desempenho nas últimas semanas, com a desvalorização pouco superior a 10% até sexta-feira. O auxílio para a queda do IPCA é sensível.

Esse movimento de valorização, segundo grandes bancos, deve continuar (Valor, ontem). O francês Societé Générale, por exemplo, estima que o dólar poderá fechar o ano cotado a R$ 5,20, com possibilidades de recuar até R$ 5. O Bank of America (BofA) chegou há algum tempo a estimar que o real estava subvalorizado em 20%, a maior diferença em relação à tendência entre as moedas latino-americanas. A instituição aposta em posições “vendidas” (queda do dólar) e tem como alvo a cotação de R$ 5. Alguns dos motivos apontados mostram mudança em relação ao passado, e ela atende pelo nome de Trump. Suas ameaças, inclusive a de taxar no mercado americano investidores de países que não “tratem bem” os interesses dos Estados Unidos, consolidaram entre parte dos especialistas a percepção de que o país está deixando de ser um refúgio tão seguro para o qual aportavam os investimentos em caso de crises graves ou turbulências financeiras iminentes.

Um reflexo da guinada foi a desvalorização do dólar, que, diante de cesta de moedas fortes, declinou 8,95% até sexta-feira. A instabilidade criada pelo unilateralismo protecionista de Trump provocou outra clivagem em relação ao passado. Os títulos do Tesouro, papéis dos mais seguros do mundo, passaram também a perder valor, e seus juros, a subir, quando em praticamente todas as outras crises eram disputados e seus preços cresciam. Mesmo o mercado acionário europeu, uma região que flerta com a estagnação, tem mostrado desempenho mais vigoroso que o dos EUA desde abril.

A firmeza do Banco Central do Brasil em elevar a taxa de juros para 15% e sua disposição de mantê-la por um período prolongado reforçaram a permanência do diferencial de juros muito alto em relação aos EUA e outros países — a taxa é a segunda maior do mundo e a conta pública de juros em relação ao PIB, a maior —, facilitando as operações de carry trade. Nelas, investidores captam recursos em mercados onde os juros são muito baixos e os aplicam naqueles em que estão elevados, caso do Brasil. A necessidade de diversificar ativos para fora dos papéis americanos melhorou a posição relativa dos títulos emergentes, como o Brasil, que tem apresentado risco de calote menor do que antes de Trump assumir.

Um sinal disso é a volta das aplicações em fundos de bônus emergentes, de onde tinham fugido até pouco depois de 2 de abril, quando os saques superaram as captações — hoje, assiste-se ao movimento inverso (Valor, ontem). “O cenário de dólar mais fraco e commodities estáveis é positivo para emergentes, e o estrangeiro voltou a comprar”, diz Nikolau Miller, sócio da gestora JGP. Mesmo empresas americanas de bons rendimentos tiveram o valor de seus títulos reduzido, melhorando o diferencial relativo de empresas e títulos brasileiros, segundo a gestora Ibiuna.

O ponto vulnerável da atratividade brasileira nesse cenário é a fragilidade fiscal. Há bancos que apostam na desvalorização forte do real durante o período eleitoral, se o governo Lula ampliar os gastos para se reeleger. Em ambiente em que o favorito na corrida eleitoral apontasse consolidação fiscal, o dólar poderia cair a R$ 4,80, supõe o BTG. Ou pode ir a R$ 5,90 no caso de farras fiscais eleitorais, estima o Wells Fargo.

Não se trata apenas da recomposição dos fluxos de capital externo em portfólio, observada com mais clareza após o dia 2 de abril, “o dia da libertação” em que Trump impôs suas tarifas “recíprocas”, depois suspensas até 9 de julho. A megadesvalorização do dólar, auxiliada pela elevação dos preços dos alimentos, jogou o IPCA para muito longe da meta de 3% e o índice ainda permanece lá (5,32% nos 12 meses encerrados em maio). A perda de valor do dólar, depois do festival tarifário perturbador de Trump, prosseguiu até nos últimos dias, mesmo diante de um acirramento grave do conflito entre Irã e Israel e o auxílio dos EUA nos bombardeios sobre os centros nucleares iranianos. O real tem sido a moeda com melhor desempenho nas últimas semanas, com a desvalorização pouco superior a 10% até sexta-feira. O auxílio para a queda do IPCA é sensível.

Esse movimento de valorização, segundo grandes bancos, deve continuar (Valor, ontem). O francês Societé Générale, por exemplo, estima que o dólar poderá fechar o ano cotado a R$ 5,20, com possibilidades de recuar até R$ 5. O Bank of America (BofA) chegou há algum tempo a estimar que o real estava subvalorizado em 20%, a maior diferença em relação à tendência entre as moedas latino-americanas. A instituição aposta em posições “vendidas” (queda do dólar) e tem como alvo a cotação de R$ 5. Alguns dos motivos apontados mostram mudança em relação ao passado, e ela atende pelo nome de Trump. Suas ameaças, inclusive a de taxar no mercado americano investidores de países que não “tratem bem” os interesses dos Estados Unidos, consolidaram entre parte dos especialistas a percepção de que o país está deixando de ser um refúgio tão seguro para o qual aportavam os investimentos em caso de crises graves ou turbulências financeiras iminentes.

Um reflexo da guinada foi a desvalorização do dólar, que, diante de cesta de moedas fortes, declinou 8,95% até sexta-feira. A instabilidade criada pelo unilateralismo protecionista de Trump provocou outra clivagem em relação ao passado. Os títulos do Tesouro, papéis dos mais seguros do mundo, passaram também a perder valor, e seus juros, a subir, quando em praticamente todas as outras crises eram disputados e seus preços cresciam. Mesmo o mercado acionário europeu, uma região que flerta com a estagnação, tem mostrado desempenho mais vigoroso que o dos EUA desde abril.

A firmeza do Banco Central do Brasil em elevar a taxa de juros para 15% e sua disposição de mantê-la por um período prolongado reforçaram a permanência do diferencial de juros muito alto em relação aos EUA e outros países — a taxa é a segunda maior do mundo e a conta pública de juros em relação ao PIB, a maior —, facilitando as operações de carry trade. Nelas, investidores captam recursos em mercados onde os juros são muito baixos e os aplicam naqueles em que estão elevados, caso do Brasil. A necessidade de diversificar ativos para fora dos papéis americanos melhorou a posição relativa dos títulos emergentes, como o Brasil, que tem apresentado risco de calote menor do que antes de Trump assumir.

Um sinal disso é a volta das aplicações em fundos de bônus emergentes, de onde tinham fugido até pouco depois de 2 de abril, quando os saques superaram as captações — hoje, assiste-se ao movimento inverso (Valor, ontem). “O cenário de dólar mais fraco e commodities estáveis é positivo para emergentes, e o estrangeiro voltou a comprar”, diz Nikolau Miller, sócio da gestora JGP. Mesmo empresas americanas de bons rendimentos tiveram o valor de seus títulos reduzido, melhorando o diferencial relativo de empresas e títulos brasileiros, segundo a gestora Ibiuna.

O ponto vulnerável da atratividade brasileira nesse cenário é a fragilidade fiscal. Há bancos que apostam na desvalorização forte do real durante o período eleitoral, se o governo Lula ampliar os gastos para se reeleger. Em ambiente em que o favorito na corrida eleitoral apontasse consolidação fiscal, o dólar poderia cair a R$ 4,80, supõe o BTG. Ou pode ir a R$ 5,90 no caso de farras fiscais eleitorais, estima o Wells Fargo.